【冠亚体育官网】新增装机量下滑,上能电气主
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原标题:竞争激烈需求滑坡 上能电气境内收入大幅下滑 来源:时代商学院

12月5日,证监会官网公告显示,2017年9月ipo上会被否的上能电气股份有限公司二度闯关终过会。

原标题:ipo动态|上能电气二次“赴考”:单一产品依赖达九成以上,沦为“追债专业户”

12月5日,证监会官网公告显示,2017年9月ipo上会被否的上能电气股份有限公司(以下简称“上能电气”)二度闯关终过会。

资料显示,上能电气主营业务为光伏逆变器。其所处行业门槛较低,竞争激烈。近几年,包括上能电气在内的企业毛利率普遍下降。另外,受光伏新政影响,国内近期光伏装机量大幅下滑,上能电气的境内收入也同步下滑。而其境外业务大幅增长,但可能是受到国外政策驱动下,光伏抢装潮的影响,可续性存疑。

文/白夜

资料显示,上能电气主营业务为光伏逆变器。其所处行业门槛较低,竞争激烈。近几年,包括上能电气在内的企业毛利率普遍下降。另外,受光伏新政影响,国内近期光伏装机量大幅下滑,上能电气的境内收入也同步下滑。而其境外业务大幅增长,但可能是受到国外政策驱动下,光伏抢装潮的影响,可续性存疑。

12月24日,时代商学院就逆变器行业的竞争格局、光伏装机量变化、境内收入下滑原因、境外收入可续性等问题,向上能电气发函咨询。但截至发稿,上能电气未作回复。

10月29日,中国国家能源局公布,前三季度全国光伏新增装机15.99gw,不及2018年新增装机量44.26gw的一半。随着行业逐渐回归理性,新增装机量下滑,受困行业第二梯队的上能电气股份有限公司或急需借助资本的力量。

12月24日,时代商学院就逆变器行业的竞争格局、光伏装机量变化、境内收入下滑原因、境外收入可续性等问题,向上能电气发函咨询。但截至发稿,上能电气未作回复。

行业供给端:竞争激烈,毛利率下滑

继2017年ipo被否后,12月5日,上能电气迎来二次上会。与前次相比,公司经营活动现金流已明显好转,募投项目相应发生改变,上市地点也从上交所主板变更为创业板。

行业供给端:竞争激烈,毛利率下滑

光伏逆变器行业参与者众多,多数企业市场份额在10%以下,但多年竞争下依然产生了华为、阳光电源两个龙头企业,市场份额遥遥领先。

然而,报告期内,上能电气毛利率持续下滑,业绩增长却异于同行存在疑点。此外,公司应收账款大幅增长,多笔货款涉及诉讼,亦存在不小的风险。

光伏逆变器行业参与者众多,多数企业市场份额在10%以下,但多年竞争下依然产生了华为、两个龙头企业,市场份额遥遥领先。

如下图,2016-2018年,华为与阳光电源的排名与市场份额基本稳定,龙头地位稳固。以上能电气为代表的二线企业难以挑战其龙头地位。

主营业务单一

如下图,2016-2018年,华为与阳光电源的排名与市场份额基本稳定,龙头地位稳固。以上能电气为代表的二线企业难以挑战其龙头地位。

而除前三名外,其他企业排名皆有一定波动,显现出二线企业之间竞争的激烈,互相争夺市场份额。

上能电气成立于2012年,公司主营产品为光伏逆变器。经历几轮残酷的洗牌后,光伏逆变器行业已较为集中。根据gtm research的跟踪调查,2017年全球光伏逆变器前五名企业市场份额超过60%。

而除前三名外,其他企业排名皆有一定波动,显现出二线企业之间竞争的激烈,互相争夺市场份额。

2016-2018年全球逆变器出货量排名

其中,华为、的出货量占据绝对优势,合计占有全球光伏逆变器市场份额超过43%。上能电气则稳居第二梯队,2017年出货量排在第五名,占全球的比例为4.6%。

2016-2018年全球逆变器出货量排名

数据来源:gtmresearch、光大证券

来自:招股书

数据来源:gtmresearch、(灰色为外资品牌)

激烈竞争下,毛利率多年呈下滑趋势。如下图所示,逆变器代表企业在2014-2018年期间,毛利率普遍处于下降趋势。以上能电气为例,招股书数据显示,2014-2018年其毛利率分别为34.40%、35.80%、30.52%和28.75%。

成立不足八年的情况下,上能电气在光伏逆变器行业站稳脚跟,且两次走到上市的关口,其中很大程度仰仗艾默生的逆变器业务,而公司与艾默生之间的纠葛亦是发审委此前关注的重点。

激烈竞争下,毛利率多年呈下滑趋势。如下图所示,逆变器代表企业在2014-2018年期间,毛利率普遍处于下降趋势。以上能电气为例,招股书数据显示,2014-2018年其毛利率分别为34.40%、35.80%、30.52%和28.75%。

2014-2018年部分逆变器厂商逆变器业务毛利率

回溯这段过往,2010年,公司实际控制人吴强、管理人员段育鹤决定,由吴强之妻丁峰与段育鹤共同出资设立江苏日风,从事艾默生品牌光伏逆变器的销售代理业务。

2014-2018年部分逆变器厂商逆变器业务毛利率

数据来源:各公司报告、光大证券

在代理艾默生的光伏逆变器期间,吴强与段育鹤二人瞄准了这门生意。

数据来源:各公司报告、光大证券

行业需求端:新政下光伏装机量大幅下滑

2012年3月,双方决定由吴强之子吴超与段育鹤之妻孙莉共同出资设立无锡上能新能源有限公司,从事自主品牌光伏逆变器的研发及生产。2013年7月,丁峰与段育鹤二人共同成立了上海日风,用于承接江苏日风的销售代理业务。

行业需求端:新政下光伏装机量大幅下滑

2018年5月31日,我国出台的光伏行业补贴政策,大幅下调了补贴的金额,除此之外,还意外地对补贴量作出限制。新政规定,2018年仅10gw的分布式光伏新增装机量能获得国家补贴,超过此额度的装机量将无缘补贴。

随着华为强势入场、阳光能源等国内光伏逆变器企业崛起,艾默生决定退出中国境内光伏逆变器市场。

2018年5月31日,我国出台的光伏行业补贴政策(5·31新政),大幅下调了补贴的金额,除此之外,还意外地对补贴量作出限制。新政规定,2018年仅10gw的分布式光伏新增装机量能获得国家补贴,超过此额度的装机量将无缘补贴。

此政策出台后,光伏装机的热度明显降低。据ihs统计,2018年中国光伏新增装机44gw,同比减少17.0%,近几年来首次出现下滑。

2014年4月,艾默生、艾默生软件与上海日风共同签订《资产购买协议》,艾默生将其在中国境内与光伏逆变器业务相关的机器设备、存货等转让给上海日风。同年10月,上海日风将艾默生光伏逆变器相关资产出售给公司。

此政策出台后,光伏装机的热度明显降低。据ihs统计,2018年中国光伏新增装机44gw,同比减少17.0%,近几年来首次出现下滑。

限制补贴量在2019年延续,2019年的光伏补贴政策显示,除了例行的补贴金额下降外,政策还限制了户用光伏的补贴量,户用光伏仅3.5gw的补贴量外加一个月的缓冲期。

对此,发审委在反馈意见中提出质疑,要求公司说明并未直接自艾默生处受让资产的原因,说明资产交易的时间、定价依据及交易所履行的程序,是否存在利益输送情形。

限制补贴量在2019年延续,2019年的光伏补贴政策显示,除了例行的补贴金额下降外,政策还限制了户用光伏的补贴量,户用光伏仅3.5gw的补贴量外加一个月的缓冲期。

数据显示,限额政策下,2019年国内光伏装机需求量继续降低。据中国光伏行业协会数据,今年1—10月,全国光伏新增装机17.5gw左右,同比下滑51.38%。

而除了接手艾默生的资产与技术,上能电气的研发团队也主要出身于艾默生光伏事业部。招股书显示,公司现有7名核心技术人员此前均在艾默生处供职。

数据显示,限额政策下,2019年国内光伏装机需求量继续降低。据中国光伏行业协会数据,今年1—10月,全国光伏新增装机17.5gw左右,同比下滑51.38%。

作为光伏产业链的上游,光伏逆变器的需求量也将随着装机量的下滑而下滑。

上能电气的成立与发家均带着艾默生的影子。值得一提的是,经过多年的发展,公司的营业收入大多数仍依赖光伏逆变器业务。

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